央行一月两调存款准备金率 货币政策回归常态
央行一月两调存款准备金率 货币政策回归常态 更新时间：2010-11-30 7:48:42 在一个月之内，央行两次上调银行存款准备金率，同时还采用加息手段。无论是从调控频率或力度上看，货币政策从宽松向常态回归已毋庸置疑
央行再次祭出紧缩利器，进一步验证了之前市场对于货币政策转向的预期。
11月10日晚间，央行宣布从11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
一边面临着美联储持续的量化宽松政策，另一边却是国内CPI频创新高，央行不得不在两难中做出选择。
这已是央行在一个月之内第二次上调银行的存款准备金率，上一次通过非对称调整的方式，央行上调了工行、农行、中行、建行以及民生银行、招商银行的存款准备金率，幅度同样是0.5个百分点。
国务院发展研究中心金融研究所副所长张承惠对《财经国家周刊》表示，央行正在从适度宽松的货币政策转向稳健的货币政策。
就在一个月之前，央行还意外启动了近三年未用的价格型工具，上调人民币存贷款基准利率0.25个百分点。
最近一系列调控措施的密集推出，强化了市场对于货币政策收紧的判断。正如货币政策委员会委员李稻葵在近期所说，“不能指望应对危机时候的货币政策能持续很多年。”
央行在《2010年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，在保持货币政策连续性和稳定性的同时，前瞻、灵活地调整货币政策重点、力度和节奏，引导货币条件逐步从反危机状态向常态水平回归。
通胀挑战
有市场人士认为，日益明显的通胀压力促使央行不得不采用更加严格的紧缩手段。就在央行宣布统一上调存款准备金率的第二天，国家统计局公布了10月份的宏观经济数据，显示CPI再创年内新高，同比增长4.4%，这也是2008年9月CPI达到4.6%之后，25个月以来的又一个新高。
“CPI的增长确实超过了很多人的预期，本来觉得超过4%就已经很高了，但最后达到了4.4%。”张承惠表示，这一数据不仅说明通货膨胀的压力还很大，更表明下一步调控治理也会面临较大的压力。
对CPI的高企，央行官员并不讳言。在11月4日北京一公开论坛上，央行研究局局长张建华表示，当前货币政策的重要目标仍然是管理好通胀预期。
因国外量化宽松引起的输入性通胀也是造成CPI上涨的重要推动力之一。
美联储在近期对外宣布继续实行量化宽松的货币政策，预计在未来六到八个月会新释放出6000亿美元的流动性。美欧日持续的量化宽松政策，在很大程度上将会引发资本流向新兴市场国家。
11月11日，央行副行长胡晓炼在中国社会科学论坛上表示，应对发达经济体低利率和量化宽松的货币政策，管理流动性，央行将继续灵活运用存款准备金、利率等传统的货币政策工具，同时建立宏观审慎的管理框架。
一位银监会人士认为，量化宽松会倒逼人民币升值，如果不升值就会面临巨大的顺差压力。
海关总署在近期公布的进出口数据显示，10月份进口总额和出口总额分别同比增长22.9%和25.3%，同期贸易顺差271.5亿美元，环比大幅增加60%，超过市场的预期。2010年以来贸易顺差累计已达1477亿美元，接近政府设定的全年1800亿美元的目标。
不过，前述银监会人士同时表示，量化宽松政策对中国经济的影响并不是根本性的，本国经济自身的平衡才是关键点所在。
针对美联储二次量化宽松可能带来的“热钱”冲击，外管局在11月9日颁布了《关于加强外汇业务管理有关问题的通知》，特别是加强了对银行结售汇综合头寸、短期外债的管理，强化了银行在办理外汇业务时的真实性审核义务。
渣打银行中国区首席经济学家王志浩对《财经国家周刊》记者表示，他预计央行会进一步提高存款准备金水平，并且在年底前还会进行一次加息，明年上半年会再加息两次。
瑞银证券则预计，准备金率也将经历一段密集上调期，利率也将频繁上调，从现在到2011年末，可能会加息5~6次。
货币政策工具选择
在统一上调存款准备金的同时，央行在11月也加强了公开市场操作的力度，希望能对过剩的流动性进行回笼。
11月11日，央行分别发行了人民币150亿元3个月期央票、人民币100亿元3年期央票，还开展了人民币400亿元的91天正回购操作。其中3月期央票和3年期央票的收益率均高于之前同类票据的发行利率。
一位国有大行的交易员指出，央票利率上行主要是由于市场对央行进一步加息的预期较为强烈，导致市场利率提升，央票一级市场利率要向二级市场靠拢。“银行间市场的流动性还是比较充裕。”该交易员认为，央行上调存款准备金率部分原因在于10月新增信贷较多，更重要的一点在于，为了对冲较多的央票到期资金。与公开市场操作相比较，调整存款准备金调控成本更低，政策精准度更高。
统计数据显示，11月公开市场到期资金量为3025亿元，虽环比下降近五成，但仍处于高位。
10月的新增信贷规模也远超出市场预期。来自央行的数据显示，10月份人民币贷款增加5877亿元，同比多增3347亿元。截至10月末，新增贷款已达6.89万亿，较全年7.5万亿元的规模只剩下6123亿元的空间。
在货币政策工具的选择上，与利率等价格型工具相比，准备金和公开市场操作等数量型工具被认为更具有可操作性。央行研究局的一位人士表示，加息一方面会增大热钱流入的压力，加大人民币国际化的成本；另一方面也会增加国内生产企业的资金成本，加重其负担。
针对上调存款准备金率，胡晓炼在前述论坛上表示，这一工具使用是为了管理流动性，使流动性的供给和银行体系流动性保持在合理水平。
前述央行研究局人士还指出，从抑制银行信贷投放的角度来看，存款准备金率的动用比加息更加有效。但随着存款准备金率的上调，这一工具动用的空间在逐渐缩小。
明年货币增速
此前，央行分别在今年1月、2月和5月统一上调存款准备金，在10月差别上调部分银行存款准备金率，再加上本次统一上调，年内累计上调的幅度已达到200基点。其中，被实施差别上调的6家银行存款准备金率达到了18%的历史新高，其他银行的准备金水平也达到了17.5%的高位。
来自央行的最新数据显示，截至10月末，M2余额69.98万亿元，同比增长19.3%。增幅比9月高0.3个百分点，比去年同期低10.2个百分点。从去年下半年开始，央行就开始适度回收流动性，但货币政策整体仍然维持在适度宽松的基调之下，M1、M2的增速也维持在高位。
对于明年的货币增速和信贷投放，学界和监管层的意见较为一致地认为，明年将会有明显回落，而具体放缓程度则取决于央行宏观调控的节奏和力度。
货币供给方面，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，明年的M2目标将低于17%，很可能下调至不高于16%的水平。招商证券也预测，2011年货币政策应该将货币供给增速定于进一步趋近16.3%的长期平均水平。
张承惠则表示，从当前数据来看，货币增长速度仍然较快，明年必须有所放缓。她预计2011年货币增长率应该回归至14%至15%的水平，不然通胀压力将更为巨大，货币政策调控的难度也会加大。
信贷投放方面，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，2010年信贷投放实际上比2009年有所回落，2011年的全年信贷总量在8万亿左右。鲁政委则预测2011全年信贷量将很难超过7万亿。
瑞银证券的一份报告也建议，除继续进行对冲和加息外，应该收紧2011年贷款发放目标，将其定在6~7万亿元左右。但市场中更悲观的预计是，2011年将面临的紧缩环境将是必然的选择，5万亿~6万亿的信贷增长较为合理。
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