招商证券：招商证券周策略：中长期等转型下半年看政策
招商证券：招商证券周策略：中长期等转型下半年看政策 更新时间：2010-6-23 0:08:01 后周期消费品行业明显补跌。上周市场调整，A-H 比价也首度进入负溢价时代。在利空信息的影响下，医药、农林牧渔等具有明显后周期特征的必需消费品行业出现大幅调整，而航空机场、银行地产、石油石化等强周期行业表现靠前。
行业的表现仍然充分显示了产业轮动规律。去年7-8 月份地产等及其所带动的行业率先见顶，年底前后煤炭机械等具有后周期特征的投资品见顶，最近最具有后周期特征的必需消费品行业医药、农业等开始大幅补跌，不同类型行业见顶的过程充分反映了产业轮动的规律。
关键是未来会怎么样？未来市场的表现是再次从先导产业如地产等开始新一轮景气轮动的循环，还是在基础消费品补跌之后继续搞消费品？我们认为，如果下半年经济政策放松、重新按照老路子刺激经济增长，那么地产产业链相关的传统行业应该会有反弹的机会，但中长期仍应该把重点放在基础消费品上。原因在于两点：一是将来政策放松的空间很难像09 年那样大了，传统行业反弹的持续性和强度也不可能像09 年那样了；二是从中长期看，中国经济到了转型的临界点，下一轮经济周期再次回升时，经济增长的动力很可能不同于过去十年的模式，所以中长期的配置关注点应该是在补跌之后的基础消费和部分新产业中寻找。
市场怎么看？我们的观点是，中长期等转型，下半年看政策。中国经济增长的老模式事实上已经到了极限，未来的经济周期必须依赖经济转型，在看到经济转型成功的迹象显现之前，不要轻言反转，这些迹象包括消费率提升和劳动生产率的提升等。就下半年而言，我们倾向于认为关键在于宏观经济政策：去年四季度和今年一季度是经济和盈利上升但政策开始收缩的过程，市场筑顶；今年二季度是经济增长和盈利增长开始下滑、流动性继续收缩的过程，市场加速下跌；下半年比较确定的是经济增速和盈利增速仍会回落，但市场是继续下跌还是止跌反弹，关键就在于宏观政策的变化，如果政策放松，市场将进入筑底反弹过程。