招商银行研究：A股是周全牛市仍是阶段躁动？
从两融表现来看，短期虽有攀升，但也仍不及2015年牛市期间水平。截至7月中下旬，两融余额较6月水平大年夜幅上行近20%，且为2015年股灾之后最高水平，但从绝对水平来看，仍不及2015年牛市顶峰水平。两融交易额与其占A股成交额方面，也出现同样的环境。
资料来历：招商银行研究院
图12:A股净利润同比与PPI同比
疫情冲击下盈利弱于2015年，但未来料弱苏醒
因此短期内需要警戒高估值下的市场大年夜幅波动风险，中长期来看，估值继续大年夜幅拔升的态势或随着Q3财报的披露与外围事件的变化等因素会逐渐趋缓，结构性牛市的概率大年夜于周全牛市的概率。
■ 整体来看，结构性牛市概率大年夜于周全牛市概率。当前行情处燥热阶段，尚未表现出2014-2015年周全牛市的特征，而未来燥热可否连续，需要有表里因素的配合共同。未来若盈利不达市场当前过高的乐不雅预期、更多风险事件爆发，那么现在处于高估的估值水平将碰面对调整。别的，羁系对当前市场快速上涨的态势也予以比2015年更及时的降温，因此短期内需要警戒高估值下的市场大年夜幅波动风险。
图6:全A日均换手率
资料来历：招商银行研究院
资金与投资者表现与2015年不尽相同
■ 估值方面看，短期升势明明，但不及2015年。从市盈率的维度上看，市场已出现燥热状态。截至7月中下旬，全A剔金融两油市盈率已经突破市盈率通道最高水平，并处于历史82分位数水平。从市净率上看，不同于2015年，当前市净率仅略超历史中枢。
投资者表现：阶段性躁动，基金更抢手
2020年政府工作陈诉中指出要“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明明高于去年”，从社融与M2的环境来看，2020上半年二者表现出显著上行态势，这一定程度上利好股市的尽力表现。比拟2015年政府工作陈诉中提及的“广义货币M2预期增长12%左右”与“连结货币信贷和社会融资规模平稳增长”，在2015牛市行情期间，社融与M2则表现更偏震荡，未见大年夜幅抬升。
图10:公募基金认购份额确认比例中位数
资料来历：招商银行研究院
展望下半年，盈利有望弱苏醒
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