国投电力：火电拖累业绩
国投电力：火电拖累业绩 更新时间：2011-4-29 12:05:48
2011年一季度业绩低于预期： 2011年一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%，实现收入43亿元，同比增长20%，净利润745万元，同比下降76%，对应全面摊薄EPS4厘。 正面： 电量增长强劲。一季度，公司控股机组完成电量152亿kwh，同比增加5.2%--主要源自：1)大朝山来水改善，水电多发；2)天津津能、厦门华夏国际火电，当地需求旺盛，煤炭供应有保障。 参股电厂完成发电量58亿kwh，同比增长113%。主要源自参股铜山华润电厂去年中期投产，增加产能。 EBIT利润率稳定在14%。主要源自水电利润率较高。 负面： 财务压力攀升。1季度，公司净负债增加24亿元，负债率84%。 发展趋势： 盈利分化，水、火两重天。1季度1)投资收益为2266万，同比减少41%；2)控股电厂方面：经营性净利润较去年亏损增加：收入增长20%，税前利润总额同比下降40%，所得税额提升28%。反映出：火电亏损较去年同期更为严重，而水电盈利总体较去年好。我们认为这一趋势将在二、三季度更加凸现，主要源自水电进入丰水期，盈利进一步攀升，水、火盈利差异更明显。 短期资金压力大，2012步入水电投产高峰期。1)公司在建616万kw权益装机占存量装机的75%。2)2011年，有46亿元资本开支计划3)风电、光伏项目于年内投产，水电将在2012年进入投产高峰。 估值与建议： 审慎推荐评级，维持当前盈利预测：2011、12年净利润分别为6亿和7亿元，对应EPS0.31和0.35元，市盈率26x和23x. 看好公司长期发展，但短期业绩仍存不确定性。下半年建议关注1)来水情况；2)可转债进入转股期风险：下半年煤价加速上涨；来水具有不确定性。