本周策略观点【5月3日-5月6日】
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速51%，同环比再次有所改善；2、国内工业品中钢铁、煤炭下跌，水泥上涨，海外大宗品普遍上涨；3、两融余额较上周下降0.6%至8669亿元，大小非本周净减持。
本周最重要的事是A股的2015年报和2016一季报全部发布完毕，我们也在今天早些时候发布了季报深度分析报告《“尴尬”的盈利回升周期》。结合该报告内容，我们有以下几点需要强调一下：
1、A股的盈利回升是确定的，我们认为这是“存量经济”下的第二轮盈利回升周期，仍然无法摆脱窄幅波动的命运。A股剔除金融的2015年报利润增速为-17%，2016一季报利润增速大幅回升至2.7%。而从历史数据来看，A股一轮完整的盈利周期一般要经历三到三年半的时间，从2012年四季度到2015年底，A股很可能已经走完了一轮完整的盈利周期，而2016年一季报的盈利大幅改善，则宣告A股进入了新的一轮盈利周期。但是从下图可以明显看出，2012年四季度到2015年底的这一轮盈利周期，虽然时间跨度上和以往的盈利周期相同，但是波动幅度却是明显收敛的。我们认为这样的特征是中国宏观经济从“增量经济”模式进入了“存量经济”模式之后的“新常态”，而今年将是“存量经济”下的第二轮盈利回升周期，盈利趋势应该仍然是窄幅波动的。
2、一旦盈利还是窄幅波动的，那么即使他是向上在走，对股市来说影响也不会太大，反而是估值的变化可能主导市场的趋势。通过对每一年上证综指上涨和下跌的归因分析可以看出，当中国经济步入“存量经济”模式之后，盈利的波动幅度随之变弱，对股市波动的贡献度也明显下降——在最近三年，估值变化对股市波动的贡献度都远远高于盈利变化(在2013年和2015年，盈利甚至是负贡献的).而影响估值的最重要因素是利率和风险偏好，熟悉我们前期报告的投资者都知道，我们对今年的利率和风险偏好的判断都是负面的，所以认为即使一季报确认了盈利回升周期，但是并不改变我们对市场“慢熊”的判断。要让我们改变这个判断，除非是看到了利率的超预期下行或者改革的超预期推进带来风险偏好的大幅提升(关于利率和风险偏好的详细分析逻辑，请见我们4月4日的报告《经济复苏并不会让股市感动》以及4月17日的报告《从三年前的一次“打脸”，谈谈现在我们为什么谨慎》).
3、还有一个尴尬的问题——A股的行业结构仍然是以传统行业为主，目前的整体盈利回升也就意味着是“走老路”的结果，垂死的产能过剩企业又“活”过来之后，我们反而看不到产业转型的加速了。A股剔除金融后，主要的构成是传统行业，他们的一季报利润都出现了明显回升；与此同时，在宽松的货币政策下，传统行业现金流水平和财务费用率都出现了改善。问题是这些行业前几年“奄奄一息”的时候，推进“去产能”和管理体制改革反而更加容易一些(所谓“穷则思变”)。但现在他们全都“活”过来了，又开始“走老路”了，今年要在传统行业中大力推行“去产能”和管理体制改革就会非常困难。
4、 此外我们的深度报告还着重对大家关心的创业板外延式并购、商誉减值、“国家队”持股、细分行业情况都进行了专项分析，欢迎大家阅读《“尴尬”的盈利回升周期》报告正文。2015年创业板外延并购金额的增速都在100%以上，这些收购资产的并表对创业板2016年一季报增速也产生了正面的贡献(剔除温氏股份以后，创业板一季报增速高达37.9%)。不过今年一季度创业板的并购速度已开始下降(并购金额同比增速下降为47%)，接下来的资产并表也可能减速。我们预计受此影响，创业板的一季报增速很可能是全年高点，接下来是逐季下降的；在商誉减值问题上，目前创业板的商誉已占到净资产的18.7%，但商誉减值率只有1.1%，对净利润影响不大(2015年商誉减值虽然相比2014年明显增加，但是减值金额只占到净利润的2.7%)，商誉减值还未真正拉响警报；在“国家队”持股问题上，目前“国家队”已成为1218家上市公司的前十大股东，总持仓规模先减后加，对进入前十大股东的股票总持仓市值已达到9500亿元，持仓结构上主要偏向主板，对中小板和创业板均有小幅减仓；最后在细分行业比较上，我们综合财报业绩、行业估值、基金仓位等多方面因素，建议投资者关注白酒、建筑装饰、环保、化工这四个行业。
本周主要变化【5月3日-5月6日】
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年04月29日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨51.15%，相比上周的50.45%有所上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降0.6%，月同比上涨60.96%，周环比上涨16.52%。
汽车：乘联会数据显示，4月第3周乘用车零售销量同比上涨11%，增速较第2周的14%小幅下降。
中游制造
钢铁：本周钢价小幅下跌，随着供给端复产、扩产节奏加快，预计钢价盘整震荡。螺纹钢含税均价本周跌1.74%至2944元，冷轧含税均价跌2.15%至3738元。本周钢材总社会库存下降3.19%至908.06万吨，螺纹钢社会库存减少4.42%至428.6万吨，冷轧库存涨1.18%至120.41万吨。钢铁毛利率本周均下跌，螺纹钢跌2.90%至18.51%，冷轧跌3.08%至10.18%。截止4月29日，螺纹钢期货收盘价为2580元/吨，较上周下跌1.49%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.67%。全国高标42.5水泥均价环比上涨0.77%至260.50元，其中华东地区均价环比上周保持不变为275元，中南地区涨1.27%至265.0元，华北地区涨1.79%至228.0元。
化工：化工品价格保持平稳，盈利能力涨跌相当。国内尿素跌3.10%至1340.00元，轻质纯碱(华东)保持不变为1340元，PVC(乙炔法)涨0.99%至5384.29元，涤纶长丝(POY)涨2.06%至6914.29元，丁苯橡胶跌2.40%至12757.14元，纯MDI涨1.91%至15971.43元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌1.23%至1145美元，国际纯苯涨2.01%至654.71美元，国际尿素涨1.22%至201.29美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨3.65%至498.71 元，太原古交车板含税价稳定在560.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.26%至 382 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少4.20%至 445.17 万吨，港口铁矿石库存增加0.69%至10008.00 万吨。国际煤价方面，截止2016年4月6日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 52.8 美元。
国际大宗：WTI本周涨7.59%至 45.92 美元，Brent涨5.36%至 46.36 美元，LME金属价格指数涨0.89%至2414.30 ，大宗商品CRB指数本周涨2.76%至 184.61 ；BDI指数本周涨2.18%至703.00 .
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.71%，行业涨幅前三为食品饮料(2.87%)、家用电器(0.99%)和综合(0.89%)；涨幅后三为国防军工(-1.42%)、钢铁(-1.91%)和非银金融(-2.09%).
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周19.58倍上升到本周19.84倍，PB(LF)从上周2.00倍下降到本周1.94倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周39.89倍上升到本周40.81倍，PB(LF)从上周2.64倍下降到本周2.61倍；创业板本周PE(TTM)从上周77.23倍下降到本周76.37倍，PB(LF)从上周5.96倍下降到本周5.89倍；中小板本周PE(TTM)从上周56.16倍下降到本周54.07倍，PB(LF)从上周4.24倍下降到本周4.20倍；A股总体总市值较上周下降0.21%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升0.01%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.81下降到本周1.80；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周6.56下降到本周6.43；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周4.18上升到本周4.31.
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为266.90亿份，上周为87.93亿份；本周基金市场累计份额净增加282.47亿份。
RQFII折溢价数据：截止2016年4月28日周四，我们统计的四只RQFII加权平均溢价率为-0.30%，相比上周四的-0.43%有所上升。
活跃交易账户比：本周活跃交易账户比为18.20%，较上周的18.02%略有上升。
融资融券余额：截至4月28日周四，融资融券余额8668.91亿，较上周五下降0.61%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至4月22日，当周新增投资者数量39.68万，相比之前一周的39.27万有所上升。
证券市场交易结算资金：截至4月22日，证券市场交易结算资金余额16393亿，相比之前一周下降3.43%。
限售股解禁：本周限售股解禁795.98亿，预计下周解禁137.63亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持11.36亿，本周减持最多的行业是计算机(-7.25亿)、传媒(-4.36亿)、商业贸易(-3.60亿)，本周增持最多的行业是家用电器(15.62亿)、建筑装饰(1.10亿)、化工(0.84亿).
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为132.41，上周A/H股溢价指数为130.95.
2.3流动性
央行本周共进行5笔逆回购，总额为5800亿元；5笔逆回购到期，总额为8700亿元；共两笔MLF(投放)，总额为2670亿元；本周公开市场操作净回笼230亿元资金。截止2016年4月29日，R007本周下跌15.65BP至2.52%，SHIBR隔夜利率上涨1.1BP至2.049%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌10BP至2.75%，珠三角下跌10BP至2.80%；期限利差本周下跌7.6BP至0.58%；信用利差涨3.42BP至0.96%。
2.4海外
美国：美国商务部周一公布美国3月新屋销售(年化月率)为-1.5%，低于前值-0.4%；美国商务部周二公布美国3月耐用品订单(月率)为0.8%，高于前值-3.1%，低于预期值1.7%；美联储周四公布美国联邦基金基准利率为0.25%，与前值和预期值持平；美国商务部周四公布美国第一季度个人消费支出物价指数初值(年化季率)为0.3%，与前值持平；美国第一季度实际GDP初值(年化季率)为0.5%，低于前值1.4%和预期值0.7%；美国经济分析局周五公布美国3月个人收入(月率)为0.4%，高于前值0.1%和预期值0.3%；美国3月个人消费支出(月率)为0.1%，低于前值0.2%和预期值0.2%。
欧元区：欧盟统计局周五公布欧元区4月调和消费者物价指数初值(年率)为-0.2%，低于前值0；欧元区第一季度GDP初值(季率)为0.6%，高于前值0.3%；欧元区第一季度GDP初值(年率)为1.6%，与前值持平。
日本：日本总务省统计局周四公布日本3月全国消费者物价指数(年率)为-0.1%，低于前值0.3%，与预期持平；日本3月失业率为3.2%，低于前值3.3%和预期值3.3%；日本经济产业省周四公布日本3月季调后零售销售(月率)为1.4%，高于前值-2.3%，高于预期值0.5%。
本周海外股市：标普500本周跌1.26%收于2065.3点；伦敦富时跌1.09%收于6241.89点；德国DAX跌3.22%收于10038.97点；日经225跌5.16%收于16666.05点；恒生跌1.86%收于21067.05.
2.5国内宏观
工业企业利润：统计局数据，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额13421.5亿元，同比增长7.4%，增速比1-2月份提高2.6个百分点。其中，3月份实现利润总额5612.4亿元，同比增长11.1%。
PMI:统计局数据，2016年4月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，比上月微落0.1个百分点，继续位于扩张区间；中国非制造业商务活动指数为53.5%，比上月小幅回落0.3个百分点，非制造业增速有所放缓。
本周公布数据一览【5月3日-5月6日】
下周看点：美国3月贸易帐、4月非农数据；欧元区3月零售销售、4月Markit制造业采购经理人指数终值；日本4月基础货币
5月3日周二：美国4月ISM纽约企业活动指数
5月4日周三：欧元区3月零售销售、美国4月ADP就业人数变动、美国3月耐用品订单修正值、美国3月耐用品订单终值、美国3月贸易帐、美国上周EIA原油库存变化、
5月5日周四：美国上周季调后初请失业金人数
5月6日周五：美国4月非农就业人口变动、美国4月失业率、日本4月基础货币
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