元梓槐:融资融券股指期货推出前的中小次新股组合
元梓槐:融资融券股指期货推出前的中小次新股组合 更新时间：2010-1-15 16:21:44 融资融券、股指期货推出或助推小盘股、题材股加速上扬
1月8日，证监会新闻发言人表示，国务院已原则上同意开展证券公司融资融券业务试点以及推出股指期货。业界普遍将其视为利好，而周末某权威网站的民意测试更是显示七成网民将这一消息视为重磅利好。消息公布后 的第一个交易日，相反理论再次对众人一致看好的题材进行无情的演绎，大盘高开低走。从消息公布第一个交易日的市场表现判断：融资融券、股指期货推出预期靴子落地或助推近期小盘股、题材股加速上扬，其理由如下：
一．市场即将引入做空机制，在缓冲期内迅速拉抬小盘股、题材股以获利出清持仓品种成了各路资金的一大考虑。根据证监会声明，其将按照“试点先行、逐步推开”原则，择优进行融资融券业务的首批试点，并根据情况逐步扩大试点范围。同时证监会将统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布股指期货投资者适当性制度、明确金融机构准入等工作，预计筹备期三个月。据此推测，股指期货很可能于今年4月份推出，而融资融券紧随其后。融资融券、股指期货推出后，我国资本市场“单边市”将终结，今后靠操作预期和题材而无限拉高股价的行为可能遭遇空方的强力狙击。于是在距离其正式推出日的缓冲期内，相当一部分资金拉高小盘股、题材股以达到最后出清的可能性大。
二．对融资融券、股指期货推出后市场复杂性大增的预期是近期小盘股、题材股加速拉升的深刻原因。目前各大券商研究所都已对融资融券、股指期货推出后市场走势进行了判断，并总结了发达国家和新兴市场推出相同品种后的市场经验供参考。虽然历史存在着相似的可能，但无可否认的是，融资融券、股指期货登录中国这样一个历史上曾经进行过股权分置改革、现在还存留着A、B股两个市场的独特产所，其对市场的影响绝不可简单地以发达或新兴市场的经验来类比。融资融券、股指期货推出后，市场的复杂程度及不可预见性，将大大超过以往。正是出于这一考虑，市场中相当部分资金在当前市场还相对确定的情况下，对小盘股、题材股予以加速拉升以达到出清的动机大大加强。
三．时点配合。年初到3月31号是上市公司公布09年年报及年报预告的时期。各种业绩预增及高送转的消息层出不穷，不断地刺激着股价上扬。根据以往经验及经济发展的客观规律，业绩出现同比大幅增长以及高送配的股票，往往花落小盘股及题材股，而与“大笨象”们无缘。以为例，公司股价从1月4日起连续大幅上涨，从48.06元上涨到1月12日的最高72.67元，仅用了7个交易日。而根据其2010年1月7日公告，拟09年利润分配方案为每10股送转5至8股。进入年报披露期，市场上正是这些关于业绩与利润分配的朦胧题材，刺激着股价。客观来讲，近期小盘股、题材股加速拉升背后存在着故事支撑，多方以此为时点发动攻击比较容易取得人气配合。
四．随着限售股的不断解禁流通，机构投资者中的基金公司占A股流通市值的比重不断下降。 按照此前的统计, 基金占A股流通市值的占比曾在2007年12月31日达到32.52％，但2008年6月30日降至29.92％, 2008年12月31日继续降至28.83％，2009年6月30日降至21.1％，2009年10月继续降至17.2％。下降趋势十分明显。随着基金占A股流通市值的不断下降，其对市场的控制力减弱，加上近期基金仓位普遍较重，难以对其重仓的大盘蓝筹股发动行情，这将在很大程度上促成市场中相当部分短线资金加速流进小盘股和题材股，助推了它们股价的上升。
三步骤淘金中小板次新股，构建激进型组合
从09年6月重启新股发行的第一支股票，截至2010年1月12日止的和，A股共发行并上市股票111家。如果我们认可融资融券、股指期货推出将助推小盘股、题材股加速上扬这一趋势判断，不妨大胆淘金次新股。遵循这一思路，A股09年重启发行以来的111家股票中。剔除掉创业板股票42家，等大盘股10家，在剩余的59只次新股里，循以下步骤选取了10个股票，构建激进型组合。
步骤一：剔除已被爆炒的新股以及1月12日收盘股价大于100元的股票。对于已被爆炒的新股，剔除的方式为计算值X=/ 上市首日最高股价。该值越大，股价相对上市首日创出的最高价的涨幅越高，说明股票被爆炒过的可能性越高。该值大于30%的新股剔除，共剔除、等股票15只。此外剔除及两只百元股。根据经验，投资者向来对高价股不大认同。股价在百元之上，容易被投资者束之高阁，因此予以剔除。
步骤二：选取高成长性品种。主观设置09-11年每股收益复合增长率不低于30%，共筛选出和等16个股票。
步骤三：GARP策略筛选。GARP:合理价格成长投资策略，是目前国际上普遍使用的一种投资策略，其核心理念是用相对较低的价格买入成长性较高的股票，最大优点是兼顾价值和成长。一般来时，国际上GARP投资策略应用者一般只投资于PE介于15-25倍间的股票，而对更高PE的股票较少问津。而在这个投资组合的构建里，GARP仅仅作为理念被引用来选取那些增长前景可观，而估值相比较还便宜的品种。并且，为简化起见，GARP投资策略中用到的多种指标被省略，仅仅选取两个指标进行筛选：09-11年EPS年复合增长率及09年预测PE。简化后的GARP策略大致相当于应用PEG指标。
按照PEG数值，选取最低的十个股票构建投资组合如下。
表一：投资组合
代码 发行名称 1月12日
收盘价 09
预测EPS 对应09年PE 09-11年EPS复合增长率 PEG 配置建议
2291 23.8 0.57 42 36% 1.15 均配
2325 32.8 0.53 62 47% 1.33 均配
2303 33.4 0.71 47 35% 1.33 均配
2318 35.31 0.8 44 32% 1.37 均配
2309 69.99 1.41 50 33% 1.49 均配
2276 29.68 0.47 63 40% 1.58 均配
2299 27.1 0.51 53 33% 1.62 均配
2326 永太科技 37.12 0.43 86 53% 1.62 均配
2311 海大集团 38 0.74 51 31% 1.66 均配
2308 33.28 0.58 57 33% 1.76 均配
以上组合的构建，一大初衷是为了充分挖掘中小板次新股的投资机会，另一初衷是为部分苦于中小板流动性不佳及交易冲击成本过高而转投大盘股的投资者作一示范，如果投资一个小盘股带来了以上困惑，将资金分散投资于十个小盘股或许有助于能化解这种困惑。
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