万联证券股份有限公司郭懿近期对招商银行进行研究并发布了研究报告《点评报告：规模稳健扩张》，本报告对招商银行给出增持评级，当前股价为33.6元。
招商银行(600036)
报告关键要素:
招商银行发布2023年一季度业绩报告。
投资要点:
2023年一季度归母净利润同比增速7.82%：2023年一季度营收和归母净利润同比分别增长-1.47%和7.82%。其中，净利息收入和手续费净收入同比变动1.74%和-12.6%。总资产和贷款总额较年初分别增长3.65%和4.7%，贷款总额占总资产的比重环比上行0.6个百分点。规模扩张和拨备仍然是业绩增长的主要正向贡献因素。
2023年一季度净息差环比回落，预判全年净息差调整压力或低于市场预期：2023年一季度净息差2.29%，环比下滑8BP。受2022年LPR多次下调与市场利率中枢下移影响，存量贷款重定价及新发生业务收益率下行，导致生息资产收益率有所下降，叠加客户存款成本上升，推升计息负债成本。从一季度生息资产端收益率下行幅度看，全年净息差调整压力或低于市场预期。另外，从信贷投放结构看，零售贷款增长2.39%，对公贷款增长7.46%。
客户风险偏好仍处于低位，净手续费收入同比下滑：一季度受客户风险偏好的降低和投资意愿偏弱影响，财富管理手续费收入同比下降13.25%，其中代理保险、理财、基金、信托和证券交易等手续费收入均有不同幅度的下滑。另外，除资产管理手续费收入同比增长2.65%外，托管业务、卡业务、结算和清算业务也均出现了不同幅度的下滑。
盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏好降低等因素的影响出现波动，但是一季度末招商银行零售AUM余额达到12.54万亿元，增幅3.4%。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。我们维持2023/24年EPS预测6.07元/6.91元，按照招商银行A股4月26日收盘价33.82元，对应2023年0.93倍PB，维持增持评级。
风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1586.48亿，根据现价换算的预测PE为5.53。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级23家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为46.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3.5星，综合指标4星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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